天弘科技最近表現不錯，股價不斷新高。有外國分析師認為，公司在電子製造方麵的能力是數據中心高需求的關鍵資產，這種需求在未來一段時間內仍將保持強勁。
作者：Ricardo Fernandez
簡介
天弘科技曾經是IBM的一部分，擁有悠久的曆史和專業知識，專注於為集中化的客戶群體提供合同或外包電子製造服務。
天弘科技在北美和亞洲擁有18個製造設施，生產的產品種類繁多，分為兩個業務板塊：先進技術解決方案（ATS）和連接與雲解決方案（CCS）。正是CCS板塊推動了收入、利潤率和盈利的增長，進而引發了股票的重新估值。
來源：由作者根據彭博數據製作量化評級
在SA量化因素中，天弘科技被評為第三好的股票，隻有盈利能力是薄弱環節。這主要是因為天弘科技的利潤率較低，這是由於其合同製造業務的性質決定的。因此，如果公司能夠實施或轉型為一家研發型科技公司時，可能會引發利潤率的大幅增長。然而，毛利率或自由現金流（FCF）的轉化率不如投資資本回報率（ROIC）重要。
來源：由作者根據彭博數據製作利潤率提升
如上所述，直到數據中心需求（由人工智能驅動）影響到其CCS之前，天弘科技的收入和盈利在超過15年的時間裏都沒有增長。CCS的合同涉及交換、存儲、服務器、機架和冷卻係統，推動了2022年收入增長29%，2024年增長21%。2025年的指引預計收入為107億美元，較2024年增長約12%。更重要的是，這種產品合同需求帶來了定價權和規模效益，使得EBITDA利潤率從6%躍升至8%，推動每股收益增長超過70%。
共識預測比公司最近的指引更為樂觀，似乎包含了CCS板塊持續強勁的需求以及ATS收入持平的預期。公司可能正受益於強勁的需求，以及一些競爭對手（如超微電腦）在產能/財務方麵的限製。
隨著公司增加研發和創新能力，利潤率或附加值還有更大的提升空間。Arista Networks是這方麵的典型例子。
來源：由作者根據彭博數據製作
來源：由作者根據Capital IQ數據製作估值
從2003年到2022年，公司報告的財務業績一直在下降或停滯不前。雖然它並非一家隻為償還債務而存在的“僵屍公司”，但這種乏善可陳的財務表現導致其估值極為低廉，大多數人都會將其歸類為價值股，其市值/現金收益比率不到5倍。盈利的大幅增長吸引了市場的關注，目前該股票的估值更接近成長股，市盈率為19倍，按2025財年末的預測，其PEG接近1倍。
公司顯著改善的投資資本回報率（ROIC）和自由現金流應該能夠支撐更高的PEG，達到1.2倍，但仍低於研發型科技公司。如果天弘科技能夠從合同製造轉型為設計產品時，它可能會獲得更高的估值倍數。
同行對比
在幾家電子製造服務（EMS）公司的共識預測，其中最著名的是富士康，還有一些數據中心供應商。該行業利潤率低、增長緩慢，從估值角度來看相對便宜。由於缺乏明顯的知識產權、品牌價值以及高資產和營運資本需求，市場並不看好合同或外包製造公司。因此，增加研發等能力可能會帶來顯著的估值倍數擴張。
來源：由作者根據Capital IQ數據製作風險
主要風險是數據中心需求的速度，正如DeepSeek事件所引發的恐慌。如果天弘科技的主要客戶群體——超大規模企業——放慢數據中心的建設速度，公司從財務和股票估值角度來看將受到重大影響。
總結
公司在電子製造方麵的能力是數據中心高需求的關鍵資產，這種需求在未來一段時間內仍將保持強勁。同時，逐步向技術研發（研發）轉型可能會提高利潤率和投資資本回報率（ROIC）。最後，盡管股票的絕對估值倍數較高，但與公司最近確認的預期增長相比，它仍然相對便宜。
